幕小后

“现在到了增持中国公司、重仓中国股票的时候了。”摩根大通中国研究策略部主管龚方雄昨日重申投资中国所面临的机遇。

　　龚方雄表示，美国次债问题最坏的情况已经过去，全球资本市场的寻底已经成功。“现在市场正处在一个次债危机、金融危机向实体转变的过程，这往往是市场见底的过程。如果资本市场有效率的话，它不会再继续下跌。”

　　“就中国股票而言，蓝筹股和红筹股目前大概是12倍到14倍的市盈率，如果从盈利增长的角度来看，在历史上从来没有这么便宜过。同样，我们认为，从盈利增长来看，A股市场市盈率也已经是相当合理。”龚方雄强调，在香港H股和红筹股下跌30%的背景下，分析师正在上调中国指数每股盈利，上调幅度大约为15%到20%左右。

　　对于投资者所担心的通货膨胀问题，龚方雄指出，中国通货膨胀在2月份已经见顶。“我们认为中国的通货膨胀并不是因为货币政策宽松造成的。人民币升值将有助于抑制通货膨胀的预期。第三季度、第四季度，中国的CPI涨幅应该会回到5%左右。”

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主持人：今天(3月26日)的两位嘉宾，一位是老钮，另一位是摩根大通亚太董事总经理龚方雄。很长一段时间以来，总觉得外资投行看空的比较多，比如高盛的报告说，A股市场2008年回报是负的11.3%。它为什么要这样说呢？



股市出现了信心危机



龚方雄：现在，很多人就拿着外资的名义，帮助他们来唱空。我觉得现在两个事情有点混淆，市场好和不好的时候，有基本层面的因素，也有估值信心方面的因素，现在主要是信心不足。信心不足的时候，对公司的估值可能就会有些压力，然后宏观层面有些不确定性，很多在宏观层面的人在唱空中国，在这种市场噪音比较大的时候，市场的估值可能就会被调降，即使企业盈利不受影响，股票也不一定涨得起来，所以现在是一个信心危机的问题。



主持人：可是现在我们还是找到了一些理由，证明它不仅是信心问题，而是确实存在问题。比如美国经济衰退，好像都是一个不争的事实了。



龚方雄：这个关键要看它衰退多长时间，会不会深度衰退，还要看看美联储的一些行动。最近，我注意到国内有很多人在谈论救市不救市这个问题，美联储的行动是一个非常直接的干预市场的救市行为。



钮文新：非常果断。



主持人：它救的是市场经济，是吗？



龚方雄：对，这两个是不可区分的。如果美联储没有及时果断地采取行动，美国可能会再来一次经济大萧条。美联储的职责，一方面是对抗通胀，另一方面要保证充分就业，它要避免经济大萧条的出现。



救市和救经济是一回事



钮文新：美联储采取行动以后，我们看到，美国股票市场的信心没有丧失。



主持人：你怎么知道？



钮文新：因为它一救贝尔斯登，贝尔斯登一下涨了48%。



龚方雄：非常有道理。我觉得可能美国经济、美国资本市场寻底应该已经成功，在过去一个星期美国金融股已经从底部反弹了40%到50%，反弹非常强烈。



主持人：从贝尔斯登有救之后，大家都信心高涨了。



龚方雄：它其实没有救贝尔斯登，它救的是整个金融市场。整个金融市场的信心，没有因为贝尔斯登的倒闭而垮掉，这就是它的成功之处。通过支撑金融市场，降低了通货膨胀的风险。



主持人：金融市场跟经济实体之间有一段的时间差。是吧？



龚方雄：对。美国经济未来6个月，可能还是会比较困难，它真正复苏可能要到年底，而且整个经济复苏，并不代表它的房地产市场会马上复苏。房地产是一个长周期性的问题，房地产市场可能要到两三年之后才会真正复苏。但是资本市场会走在经济的前面6个月到12个月，所以我觉得美国资本市场的最坏时期基本上已经过去，寻底已经成功了。美联储悉心地呵护市场，保护投资者的信心，这一点是非常关键的。就是说搞市场经济，金融市场和经济本身是没有区隔的，救市和救经济这是一回事。



钮文新：监管部门一定要维护市场的公平、公正、公开。我们一定要把经营信心这个问题，作为一个非常首要的问题来看待，这样，你才能通过它来解决问题。



缺信心导致资产配置不理性



主持人：我们觉得市场缺信心，又缺资金，比如说大小非这个问题。



龚方雄：其实，现在A股市场之所以这么低迷是一个信心不足的问题，并不是流动性不足的问题。



主持人：你觉得不是缺钱？



龚方雄：不是缺钱。现在我觉得普通的投资者，包括一些机构，因为缺乏信心，他做出的资产配置特别不理性。原因在哪？一方面通货膨胀加快，加快的结果就是负利率在增加。负利率增加，银行的存款反而在加速增长；另一方面，股票已经比去年便宜了一半多。股票变得更加便宜、负利率更深的情况下，他不去多买股票反而增加存款。



主持人：害怕啊。



龚方雄：这是典型的散户羊群心理。很多机构在6000点的时候看好市场，在4000点以下反而加入看淡的行列，机构也存在一种非理性。缺不缺钱？现在银行的居民存款达18万亿元人民币，现在股票的流通市值才8万亿。我们国家还处在一个资本市场的发育时期，整个市场存在很多非理性的行为。



次债为大国崛起提供机遇



主持人：非理性有哪些？



龚方雄：比如说印花税的减免。



我们国家是一个新兴的资本市场，前几年不是一直在说要鼓励直接融资减少间接融资吗？银行的贷款对经济的影响力太大了，资本市场发展不起来。但是我们国家股票的印花税是全球最高的，这样做不是自相矛盾的政策吗？如果印花税适时减免，不但鼓励市场信心的恢复，也有利于资本市场的长远发展。我们将来的经济要转型成内需为主、内需导向都依赖于资本市场的有效的配置资源。



我们前段时间一直讲大国崛起，现在美国出现了战后最严重的一次金融风暴，我们国家现在的钱很多，实际上给我们国家提供了一个非常强的战略机遇。但是，现在由于A股也低迷，很多公司想做一些战略配置，到国外去兼并、收购，取得一些战略性的资产和资源，这些事情都做不了。人家走低的时候，你比人家走得更低，你怎么大国崛起？你怎么把握这次历史性的机会？所以，我觉得市场的信心要尽快恢复，要大家认识到别人的危机就是我们的机会。



主持人：他们的危机是我们的机会。是吗？



龚方雄：你跟着别人一起倒下，你有什么崛起的机会？大家知道上世纪70年代、80年代，美国经济出现了几次衰退，那时候日本就抓住了美国经济衰退的机会，在别人走弱的时候，它做大做强，很多日本公司出去兼并、收购。



不应看空 机会或将出现



主持人：市场悲观的时候，我们更需要乐观的思考方式。其实现在美联储出手了，尽管经济还可能疲弱，但其压力也缓解了。反观中国，应该是一个不缺资金，缺信心的一个时候。有人说现在是一个抄底的时候，据您所知，国外大投行又开始虎视眈眈地盯着中国市场了，是这样吗？



钮文新：不是现在虎视眈眈，是早就开始了。



龚方雄：应该讲，国外的投资者，战略性的思维比国内的机构、散户甚至决策层都深远得多。罗杰斯看好中国，他看好两件东西，一个是农产品，一个是大中国市场，他非常有远见。



美国经济未来几年，即使有恢复，它可能还是会缓慢地恢复，我国经济仍然保持9%、10%的速度增长。只要西方国际金融市场稳定下来以后，大家会思考，下一个投资热点在哪里，那一定是新兴市场。中国、印度相对来讲经济增长的潜力还很丰厚，在这种情况下，你就不应该看空了，这时候可能就是一个历史性的买入机会。



主持人：你建议增持中国A股吗？



龚方雄：应该是这样。



钮文新：这才叫看大势挣大钱，如果你仅仅看一季度、二季度这样一种短期表现就作决策，那你根本没有战略思想。



主持人：如果美联储不断降息，又会在全球催生一个大泡泡，这个泡泡会在中国目前的市场上有什么表现？



龚方雄：我觉得有两个组成，一个是内需，一个是农产品。农产品这一方面是恢复性的通胀，同时中国、印度、全球城市化过程会对农产品的需求，造成一个结构性的长期的趋势。因此，农产品能够跑赢其他的大宗商品。另一方面，我们就要鼓励内需。我们国家就是要从出口拉动、投资拉动型的经济转换成消费拉动型的经济。我国消费率占整体GDP的水平只有38%，印度55%，美国70%，所以消费行业的成长是一个长期性的。但是，消费行业整体的潜力，没有完全挖掘出来，而且这不是一个周期性的行业。我国的零售最近几个月出现了从11%、12%，到20%、21%的增长。



龚方雄：消费应该是未来5到10年的一个主轴，只要价位好，很多调下来的可以坚决去买。农产品实际上也是相关的主轴之一。



钮文新：由于饮食结构的转变。



龚方雄：对，要着眼于内需。



乐观看待今年市场走势



主持人：您对今年整个的宏观经济形势包括整个市场的走势，还是相当乐观的。是吗？



龚方雄：对。我们觉得今年中国经济增长，维持在10%左右没有问题。A股去年平均盈利增长是60%，经济增长11.5%，今年可能做不到，因为去年可能是恢复性的增长。但是，今年我们觉得减税有8%，人民币升值现在的速度是10%以上，企业按照人民币计算的盈利增长应该有25%到30%，现在A股的市盈率只有18倍。



主持人：遍地是金子，可是这样的话，就是大泡泡吗？



钮文新：上一轮，就是股票市场涨到2000多点之后就掉下来的那次，我认为是挤压泡沫。为什么是泡沫呢？因为公司业绩不增长，而且是负增长，在这样一种情况下，它显然就是泡沫了。那时候的市盈率达到60倍，那是很可怕的事情。但是，现在不一样，我们去年整个上市公司，平均业绩增长百分之八十几。



主持人：很多都是投资收益，炒股得到的。



钮文新：但是我看到的，没有占那么大的比重。



主持人：你们的数据是多少？



龚方雄：我们研究的是10%到20%。金融行业也比较多，比如说保险公司，当然跟市场也有关系。但是，中国的实业界，真正的企业，它赚钱是实实在在的。

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摩根士丹利调高招商银行H股目标价至35.58港元，维持其增持评级。

    综合外电4月23日报道，摩根士丹利指出，由于招商银行(03968)首季盈利同比增157%，加上08年以来人民币升值步伐加快，故将招行目标价由29.9港元调升至35.58港元。

    由于净息差上升及信贷成本下降，摩根士丹利亦调高招行08年盈利预测11%，09年及2010年盈利预测则调高10%，至分别1.49元人民币(下同)、1.78元及2.09元，维持其投资评级增持。

    摩根士丹利又指出，基于资本市场放缓可能造成负面影响，故虽然招行首季收费收入倍增，却维持招行全年收费增长预测基本不变。

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本报讯 在A股已经在3000点边缘时，国际著名投行摩根大通的首席经济学家昨天在北京表示，摩根大通坚定看好并且重仓和增持A股的观点不变。

　　摩根大通中国研究主管兼首席经济学家龚方雄昨天在谈到中国A股市场目前的现状时表示，A股市场经过了前期的大跌，从盈利增长来看市盈率已经相当合理。在资产配置上，摩根大通比较看好银行、机件、电信和消费四大类。(记者 敖晓波)

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摩根士丹利及瑞士信贷集团于近日表示，虽然中国政府已经采取下调印花税的措施来救市，但中国股市的抛售势头依然不减。

　　看好H股

　　据摩根士丹利分析师杰瑞·鲁及艾伦·桂25日发布的报告显示，中国公司今年的盈利可能会小于预期。他们同时指出，下调印花税带来的上涨趋势不会持续很长时间。而政府此次下调印花税也暗示出政府倾向用政策手段来进行宏观调控，而不仅仅以大量的资金作为工具。而瑞士信贷集团的分析师文森特·陈则在一份报告中指出，H股现在要比A股更具有吸引力。

　　中国公司盈利预期或下调

　　今年，投资者们纷纷猜测政府为抑制通货膨胀所采取的一系列措施可能会损害公司盈利。而在这样的猜测声中，沪深300指数下跌了37%，成为全球业绩第二差的市场。而上证指数更是最多下跌了41%。

　　沪深300指数今年盈利预期为22倍，要大于香港恒生H股指数16倍的预期。瑞士信贷中国区陈姓分析师表示：“目前没有任何推动性因素来促使A股贵于H股。面对通货膨胀的威胁，A股更容易受到冲击。”他同时表示，分析师们有可能会下调对中国公司的盈利预期。而摩根士丹利的分析师表示，由于各家公司纷纷遭遇投资收入的下降以及成本的升高，2008年34%的平均市场预期也就不足为奇了。

　　在3月的彭博社电视访谈中，分析师曾表示A股将会继续下跌。上月，中国的通货膨胀指数几乎达到了十一年的顶峰——8.3%。这样的状况促使央行于上周宣布商业银行将存款准备金率提高到16%。

　　而高盛的分析师托马斯·邓在一份报告中指出，尽管盈利状况日益恶化，但A股的市值还是“可以期待的”。

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据香港联交所资料显示，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)于4月21日以10.14元(港元，下同)的每股平均价，大举增持了10029.8867万股中石油(17.04,-0.55,-3.13%,吧)(601857-CN;00857-HK)H股，斥资逾10.17亿元，增持后其持股比例由早前的4.57%增至5.05%；同时摩根大通在中石油H股上的淡仓比例也由1.47%增至1.5%。
中石油H股今日跌1.52%至11.66元，全日最高11.84元，最低11.52元，成交3.24亿股

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摩根士丹利高级经济师Richard Berner近日指出，从美国目前存在的通胀情况看，美联储应该在减息到2%以后就结束宽松货币政策的周期。

他认为，2%是美联储调低基准利率进程的底线。也就是说，美联储本周将减息25个基点。

在此之前，摩根士丹利预测美联储减息到1.75%。

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摩根士丹利分析师28日分别下调大银行08年和09年整体盈利预期170亿和130亿美元，并警告称大银行危机才刚刚开始。

　　综合外电4月29日报道，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师28日削减大银行盈利预期，并警告称当前的信贷危机才刚刚开始。

　　摩根士丹利下调大型银行08年整体盈利预期170亿美元，下调09年整体盈利预期130亿美元，下调幅度分别为26%和15%。分析师预计，更高的贷款损失和费用被净利息收入的增长所抵消，如果美联储停止减息，银行利润仍有可能进一步下滑。

　　越来越多的投资者和包括摩根士丹利CEO麦晋桁(John Mack)在内的行业高管近几周表示，信贷危机已经过半，市场动荡接近结束。这些更为乐观的评论以及银行为改善资产状况所作的努力帮助银行股在25日当周反弹。

　　摩根士丹利首选作多的银行股包括纽约银行（Bank of New York Co）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co）和PNC Financial Group。

　　相反，投资者应该减持那些抵押贷款风险敞口较大以及在受影响较严重地区运营的银行股票，如富国银行（Wells Fargo & Co）、五三银行公司（Fifth Third Bancorp）及KeyCorp银行。

　　摩根士丹利还建议减持花旗（Citigroup）股票。

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随着A股市场的大幅下挫，目前上市公司市盈率已趋于合理，国外投资者已开始对A股市场产生投资兴趣。”摩根大通中国证券市场部主席李晶日前接受记者采访时表示，正如她所言，在今年1月份还大幅减仓的QFII，3月份已开始了逐渐增仓。

    中证登公司数据显示，3月份可查QFII账户资金整体增加。从3月下旬以来，QF
II开始小幅增仓；进入到4月，买入幅度明显加快。4月的前两周，据不完全统计，QFII净流入已经过百亿元。

    Topview数据显示，4月的第三周，QFII云集的中金公司(陆家嘴营业部(A3261席位)合计买入41.9亿元，卖出25.2亿元，资金净流入16.7亿元。而4月17日以来，A3261席位已连续4个交易日蝉联沪市单日资金净流入席位状元。

    而在此之前发布的QFII中国A股基金月度报告显示，QFII在今年1月份大举减仓，纳入统计的10家QFII中国基金的平均仓位由92.54%下降到89.05%，大幅下降了3.5个百分点，为历史所罕见。行业内颇具影响的摩根士丹利中国A股基金和马丁可利基金分别降低仓位20%和12%，荷银A股基金降低仓位8%。

    报告指出，摩根士丹利中国A股基金的股票仓位降低到93%，这是该基金自2006年9月成立以来，第一次大幅降低股票仓位。而摩根士丹利A股基金自成立以来一直坚定满仓中国股票，曾创下一年基金净值增长超过400%的纪录。

    但就在3月的最后一周，持续降低仓位积蓄了大笔力量的QFII资金开始出现清晰的增仓动向，剑指大蓝筹特别是金融股。

    目前能够观察到的情况是，QFII对蓝筹股的兴趣浓厚。早前，瑞士银行已将宝钢股份的评级由“中性”上调至“买进”，摩根士丹利则将万科A的目标价由30元上调至32元，同时上调其评级至“增持”。

    “国际投资者之前对A股一直不好看，因为A股的价格比较高，但是，今年以来，国外投资人对A股市场产生兴趣，因为A股一些大盘股下跌幅度比较大，特别是一些领先的大企业，这些企业在A股和H股两地同样的股票价格基本接轨，所以在这种情况下，部分国际投资人已慢慢对A股市场有一些复苏的兴趣，国外投资者认为现在对A股可以进行选择性的投资。”李晶指出。

    美国马可波罗至真资产管理公司执行长亚伦·宝士奇日前也表示，目前有大量的外围资金在等待机会，源源不断的流动性将继续注入。 A股市场将于二三季度见底，并且终将反转。

    业内人士认为，QFII已经将其建仓对象转向大蓝筹。由于获批额度有限，去年上半年，QFII增仓的对象主要是中盘股和中价股。目前，QFIII额度已经增加，高价大蓝筹的股价也已今非昔比。因此，大蓝筹将成为QFII增仓的重点之一。 （侯捷宁）

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摩根士丹利(Morgan Stanley)周二表示，黄金价格下跌至800美元区间中部后，吸引了来自新兴市场的买盘兴趣。当前，发达经济体的经济增长因次贷危机和金融市场动荡而放缓，但新兴经济体的经济表现依然强劲，从而支持了这些市场中的消费需求。

摩根士丹利表示，3月份迪拜的黄金珠宝需求月率上升了12%，同期黄金价格下跌了4.3%。然而，尽管金价近期有所反弹，但黄金交易所基金却不断减少，这暗示投资者对黄金的兴趣有所下降。与此形成鲜明对比的是，白银交易所基金仍在银价下跌的情况下持续增长。

北京时间14:58，现货金报876.70/877.70美元/盎司，较纽约市场周一尾盘上涨约2.7美元；现货银报16.80/16.85美元/盎司，较纽约市场周一尾盘上涨约16美分。